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im电竞官方网站建材行业年度策略:需求复苏+产能有序扩张戴维斯双击值得期待
发布者:小编发布时间:2023-03-20 13:13

  2022 年 12 月,中央经济工作会议提出,明年要坚持稳字当头、稳中求进,继续实施积 极的财政政策和稳健的货币政策,加大宏观政策调控力度,加强各类政策协调配合,形成共促 高质量发展合力。明年的工作主要围绕以下几个方面展开:一是着力扩大国内需求;二是加快 建设现代化产业体系;三是切实落实“两个毫不动摇”; 四是更大力度吸引和利用外资;五是 有效防范化解重大经济金融风险。 对于非金属建材行业而言,积极财政政策推进以及扩大内需都有望促进行业需求的回升, 另外加快建设现代化产业体系,保证产业体系的自主可控和安全可靠,也有助于行业内高端智 能制造水平提升,提高产业竞争力。

  1.光伏玻璃:晶硅电池、薄膜电池等多场景应用。光伏玻璃根据光伏电池种类不同有两种生产工艺,压延法为主流生产工艺。光伏电池用于 将太阳光能直接转化为电能,根据电池材料种类不同可分为晶体硅电池和薄膜太阳电池两类, 应用于晶体硅电池的光伏玻璃采用压延法生产,应用于薄膜太阳电池的光伏玻璃采用浮法生 产。 晶硅电池分单晶硅和多晶硅,多晶硅电池占主导地位,具备光电转化率更高、设备投资较 低、良品率高(95%)、透光率较高等优势,目前晶硅光伏电池技术最成熟,应用范围更广泛, 在全球光伏电池市场份额占据 90%以上,以压延法生产的光伏玻璃是目前的主流工艺。

  薄膜电池由在玻璃表明附上几微米厚度的感光材料制成,具备用材少、耗能低、工艺简单 的成本优势,薄膜电池的光电转化率通常为 8%左右,转化率偏低且设备和技术投资较高,良 品率只在 60%左右,因此过去以浮法工艺生产的光伏玻璃在光伏装机市场空间较小。

  2.需求:双玻渗透率提升以及大尺寸硅片应用提升行业需求。光伏玻璃作为光伏组件的必须原料,与光伏组件的装机量关系密切。国内方面,我国光伏 行业发展迅速,2010 年国内新增装机量仅 0.6GW,2021 年新增光伏装机量 54.88GW,CAGR 高达 57%, 2021 年国内光伏发电装机容量累计约 306GW,同比增长 13.9%。全球方面,2010 年全球新增装机量 16.7GW,2020 年新增装机 127GW,CAGR 为 25.3%,根据中国光伏行业 协会预测乐观情况下全球 2021 年新增装机量 170GW,同比增长 33.9%,根据卓创资讯预测 2022 年全球光伏装机量约为 220-245GW,均创历史新高。

  短期供需错配,长期来看行业仍处于扩张阶段。2021、2022 上半年受上游硅料成本上涨 影响,国内硅料环节与光伏供需存在错配情况,电池片受硅料价格影响导产业链供需存在一定 局限性。长期来看,硅料成本上涨未直接影响到光伏玻璃上游成本,光伏玻璃行业规模仍保持 增长,2010 年我国光伏玻璃销售规模为 57.4 亿元,到 2021 年增长至 165.5 亿元,以 11.2%的 年复合增长率稳定增长。根据卓创资讯数据,截止 2022 上半年整体组件装机量为 30.88GW,预计全年实现装机量 80GW,同比增长 45.7%,整体来看光伏行业仍处于增长阶段。此外,根 据中国光伏行业协会预测,2025 年我国可再生能源在新增发电装机中占比将高达 95%,其中 光伏作为主要绿色能源,装机占比将达 60%,长期来看对光伏玻璃的需求仍有较大增长空间。

  双玻光伏组件提升行业增长空间。传统的单玻组件采用一块玻璃作为盖板材料,双玻组件 由盖板+背板两块光伏玻璃构成,背板也可提供发电增益,相较于单玻组件具备更高的光电转 换率、耐候性、抗腐蚀性,且生命周期更长。目前双玻组件主要使用超白压延玻璃作为封板, 超白压延玻璃透光率、发电功率均优于超白浮法玻璃,超白浮法玻璃抗冲击性更强,且具备生 产成本低、良品率高等优势,并且通过镀膜技术可以提高浮法玻璃透光率,因此近年来超白浮 法玻璃作为双玻组件中的背板材料来使用引起行业新发展趋势。双玻组件于 2021 年被美国豁 免关税,随着双玻组件不断获得下游认可,预计双玻组件渗透率将持续提升,根据中国光伏行 业协会数据,双玻组件 2021 年渗透率为 37.4%,预计 2023 年超过 50%,2025 年达到 60%, 双玻组件的渗透率不断攀升预计会为光伏玻璃的需求带来新增量。

  大尺寸硅片实现降本增效。硅片用于晶硅电池中,硅片的大小直接决定了晶硅组件功率, 硅片尺寸越大功率越高,市面上硅片尺寸较多,根据中国光伏行业协会统计,主要分为小于 166mm、166mm、182mm 和 210mm,小于 166mm 尺寸硅片功率约 350W 左右,166mm 尺寸 硅片功率约 455W-470W 左右,182mm 尺寸硅片功率在 545W-570W 之间,而 210mm 尺寸硅 片最高功率可达 660W。在硅片工艺中,硅片尺寸越小成本越高,大尺寸硅片同时还可降低硅 片制造成本,目前市场以小于 166mm 硅片为主,大尺寸硅片处于高速增长阶段,根据 CPIA 数据,2021 年 182mm 和 210mm 市占率为 45%,同比增长 40.5%。随着大尺寸硅片逐渐引起 市场广泛关注,凭其优势有望成为未来主流工艺,而硅片尺寸越大则光伏组件面积越大,所用 的光伏玻璃也相应增加,预计将进一步提升对光伏玻璃的需求。

  “双玻”组件渗透率不断提升,玻璃超薄化有望成为未来发展趋势。玻璃厚度主要分为≤ 2.5mm、2.8mm、3.2mm 等规格,目前市场上主要使用 3.2mm 厚度的单玻组件,根据中国光伏 行业协会统计,2020 年 3.2mm 厚度光伏玻璃占比为 70%。双玻组件中主要使用≤2.5mm 厚度 的玻璃作为盖板材料,2020 年≤2.5mm 厚度玻璃市占率 27.7%,2021 年市占率增长至 32%, 同比增长 4.3%,3.2mm 厚度玻璃市占率有所下降。低厚度玻璃具备透光率高、光电转换率高、 轻重量运输成本低等优势,随着双玻组件渗透率不断提升及新技术的持续发展,厚度≤2.5mm 的盖板玻璃市占率有望逐步提升,成为主要发展趋势。

  薄膜电池技术发展有望一定程度拉动超白浮法玻璃需求。薄膜太阳能电池是在玻璃、不锈 钢等物质表面附上微米级厚度的感光材料制成。根据 CPIA 统计,目前市场上的主要技术路线 有碲化镉(CdTe)、铜铟镓硒(CIGS)和砷化镓(GaAS)等,其中发展较快的电池技术为碲化 镉与铜铟镓硒,根据 CPIA 数据,碲化镉组件实验效率、产线%, 铜铟镓硒分别为 19.64%、15-17%,砷化镓效率较高,但成本过高,目前生产规模不大。

  薄膜电池具有耗材少、耗能低、重量轻、工艺简单、弱光响应较强等优势,底部可使用玻 璃或不锈钢等低成本材料,可实现大面积连续生产。薄膜电池技术凭其独特优势,在沙漠光伏 发电站中适用性更高,此外超白浮法玻璃的优势在于低成本、抗冲击性强、美观度高等,以薄 膜电池和超白浮法玻璃配套的光伏组件,能更好的适用于光伏建筑一体化(BIPV),随着薄膜 电池多种技术路线的持续发展,未来有望拓宽超白浮法玻璃在下游市场的应用范围。

  BIPV 市场发展潜力巨大,新增建筑+政策导向驱动行业高速发展。光伏建筑一体化(BIPV) 是一种将太阳能发电产品集成到建筑上的技术,与建筑同时设计、施工和安装,作为发电装置 成为建筑外部结构的一部分,形成完美结合的光伏发电系统。目前 BAPV 是主流光伏建筑,即将光伏设备安装在屋顶或墙面上,BIPV 在安全性、使用年限、成本与建设难度方面均优于 BAPV,优势较为突出。BIPV 行业主要发展驱动力为新建筑建设与“双碳”政策导向,根据住 建部数据,2020 年我国社会建筑行业增加值约 7.3 万亿元,同比增长 3.5%, 2016-2020 年 CAGR 约 9%,2020 全国房屋竣工面积约 38.68 亿平方米,可用于按照光伏系统面积约 1.37 亿平安 米,对应潜在光伏装机量 20.59GW,潜在市场规模为 1029 亿元。

  装机量方面,根据 CPIA 数 据, 2020 年国内 BIPV 装机量为 0.67GW,2021 年增长至 0.71GW,同比增长 6.2%,2020 年 BIPV 装机量渗透率仅为 3.3%,对应市场规模约 34 亿元。全球方面,根据《中国光伏建筑一 体化行业发展前景与投资战略规划分析报告》数据,2019 和 2020 年全球 BIPV 装机量分别为 1.15GW 和 2.3GW,占光伏总装机量的 1%。未来随着 BIPV 未来渗透率的不断攀升,预计对 超白浮法玻璃的需求也将大幅增加,行业未来尚有巨大发展空间。

  3.供给:产能过剩趋势值得警惕。光伏玻璃行业供给端呈现产能过剩趋势,行业竞争加剧。2018-2020 年受政策影响,行业 供给承压,工信部为遏制产能无序扩张,化解过剩产能、调整产业布局,于 2017 年发布《水 泥玻璃行业产能置换实施办法》,光伏玻璃被列为产能置换范围内,此后导致光伏玻璃供给短 缺,市场出现供不应求局面,价格创历史新高。2021 年为实现“双碳目标”,保障光伏发展需 要,工信部修改政策内容,明确光伏玻璃行业不在产能置换范围内,政策松绑提振光伏玻璃行 业发展,为尽快弥补需求缺口,抢占市场份额,各企业加速扩张产线。

  根据卓创资讯统计,截止 2022 年上半年,全球产能合计 65560t/d,国内 60860t/d,占比 92.83%。2022 年光伏玻璃听证会流程产能共计约 26-30 万吨,其中超白浮法玻璃约 17.5 万吨。 国内超白压延玻璃在产基地 41 个,日熔量 5.71 万 t/d,预计截止 2023 年末具备点火条件产能 4-5 万吨。截至 2022 上半年,全国光伏玻璃在产产能约 5.72 万 t/d,上半年新增点火及复产产 线%,随着各省听证会的持续进行,按目前情况看,若大多数企业均实 现正常达产,则会对供给端造成拥挤状况,供需失衡,叠加 2022 年初过后上游硅料价格大幅 上涨,下游装机量增长不及预期,未来短期来看或将呈现名义产能过剩趋势,加剧行业竞争, 政策方面也可能重新收紧,企业或将面临无效落后产能淘汰、成本竞争局面。

  长期来看,超白压延玻璃产业链若上游硅料新产能释放,晶硅电池成本下降,光伏装机量 提升则有望缓解当前产能过剩压力;超白浮法玻璃则受益 BIPV 广阔市场,且凭借价格优势有 望实现部分压延玻璃替代,未来仍有较大发展空间。

  高纯石英砂一般指 SiO2 含量高于 99.9%的石英微粉,通常由高品质的天然石英矿物通过 物理化学技术提纯技术后生产。高纯石英砂因其独特结构优势具备耐高温、低热膨胀性、高度 绝缘、耐腐蚀、透光性强等特点,作为原材料广泛应用于大规模集成电路、光伏、光纤、光源、 薄膜材料、国防科技等领域,在高科技与高端制造领域中具备极高的战略地位。

  当前高纯石英砂市场整体呈供需紧平衡状态。需求端,高纯石英砂下游应用领域多数正处 于高速发展阶段,产业扩张迅速,对高纯石英砂需求较大;供给端,全球原矿资源较少,高纯 石英砂供给量有限,加上下游领域需求量持续增长,使其资源储量呈递减趋势。我国高纯石英 砂行业供给量也因矿床的缺乏受到制约。短期来看,下游需求高速增长趋势不变,因原矿资源 稀缺导致的供给紧张问题暂无较好解决方案,预计未来高纯石英砂行业继续保持供需趋紧态 势,其价格高位稳定下仍有上行预期。

  1. 需求:高端制造产业使其需求高增。(1)光伏:光伏产业规模扩大增加高纯石英砂需求 高纯石英砂在光伏行业中主要用于生产晶硅产业链中的石英坩埚。石英坩埚可支持太阳 能高温条件下连续拉晶,用来装放多晶硅原料或单晶回收料的消耗性石英器件,为单晶拉制及 单晶品种提供保障,是单晶拉制系统的关键辅料,目前由高纯石英砂制成的单晶坩埚是光伏企 业生产单晶硅的主要设备。 光伏用石英砂作为光伏组件重要的上游原料之一,其需求量受光伏装机量的影响。全球市 场,根据 CPIA 数据,2007-2021 年全球光伏新增装机量 CAGR 高达 36.77%,2021 年全球光 伏新增装机量为 170GW,预计至 2025 年,乐观情况下全球光伏新增装机量将达到 360GW, “十四五”期间全球新增光伏装机量年复合增速约 20.63%。未来全球光伏装机量保持高速增 长,高纯石英砂在光伏领域的需求将继续增加。

  国内市场,根据往年数据来看,我国高纯石英砂市场需求量增速较快,从 2014 年市场规 模 10.45 亿元增长至 2020 年 36.55 亿元,其年复合增速为 23.21%。在我国“碳中和、碳达峰” 背景下,新能源产业高速发展确定性较强,“十四五”规划目标中提到,2025 年非化石能源占 能源消费总量比重提高至 20%;我国领导人在气候雄心峰会上宣布 2030 年我国风电、太阳能 发电总装机容量将达到 12 亿千瓦以上。根据国家能源局数据,2017-2021 年我国光伏发电装 机容量年复合增速达 31.68%,截至 2022 年 10 月,光伏发电装机量累计 364.44GW,同比增长 29.2%,增速继续保持较高水平。预计“十四五”期间我国光伏产业快速发展趋势不变,行业 规模的扩大将大幅增加国内高纯石英砂的需求。

  半导体是一种常温下导电性能介于导体与绝缘体之间的材料,其广泛应用于集成电路、消 费电子、通信系统、照明应用、大功率电源转换等领域,对于我国科技及经济发展至关重要。 高纯石英砂因其优异的物理性能成为半导体集成电路行业重要原材料之一,在半导体集成电 路产业链中用于硅片制造环节拉制单晶硅棒的石英坩埚、晶圆制造环节石英玻璃扩散管、扩管 配套的石英法兰、石英玻璃炉管、石英舟等石英玻璃器具、芯片制造环节光刻、刻蚀和薄膜沉 淀使用的光掩膜基板等。

  数字信息化时代下,电子信息技术不断提高,半导体产业链快速发展。2021 年全球半导 体销量为 11469 亿颗,同比增长 20.20%,2015-2022 年销量年复合增速为 6.47%。2021 年全球 半导体销售额为 5558.9 亿美元,同比增长 26.20%,2015-2021 年销售额年复合增速为 8.80%。 全球半导体市场规模呈逐步增长态势,根据全球半导体贸易统计组织数据,预计 2023 年全球 半导体销售额有望达 6623.6 亿美元。中国作为全球半导体需求大国,2017-2021 年中国半导 体市场规模占比均超 30%,2021 年中国半导体销售额为 1883.9 亿美元,同比增长 23.84%,占 全球半导体销售总额的 33.89%。随着中国经济及科技的快速发展,5G、物联网等技术逐渐渗 入人们生活,手机、PC、移动设备及可穿戴设备等消费电子的需求进一步增加,半导体市场前 景广阔,其对高端石英砂的需求量预计将继续保持较高增速。

  2.供给:原矿资源稀缺,光伏用高纯石英砂供给偏紧。全球高纯石英砂供给量受限,其主要原因是目前用于开采的高纯石英砂原矿资源较少,且 大部分企业的石英砂提纯技术有限所致。根据王九一《全球高纯石英原料矿的资源分布与开发 现状》统计,全球高纯石英原矿主要分布于美国、挪威、澳大利亚、俄罗斯、毛里塔尼亚、中 国、加拿大等 7 个国家,共 15 处矿床,生产矿山 8 处,未开采 7 处,其中美国斯普鲁斯派恩 矿规模最大,超过 1000 万吨。更重要的是,由于光伏、半导体产品对其所使用的高纯石英砂 纯度要求较高,从纯度等级角度来看,真正适用于制造石英坩埚及集成电路的石英矿床数量极 少,目前主要集中于美国、挪威和印度,我国仍需要进口高纯石英砂满足国内生产需求。

  我国高纯石英砂在光伏行业的国产替代也遇到瓶颈。石英坩埚结构分为内外层,外层为高 气泡密度区域,内层为气泡空乏层,由一层 3-5mm 的透明层构成,两种不同的层次结构对高 纯 石 英 砂 纯 度要 求 不 同, 石 英 坩 埚 内层 对 高 纯石 英 砂 纯 度 要求 通 常 需要 达 到 4N8 (SiO2=99.998%),而外层通常只需纯度达到 4N5 即可。目前外层所需石英砂已基本实现国产 替代,但国产石英砂质量无法满足内层需求。在国内石英砂企业提纯技术壁垒暂未解决的情况 下,坩埚内层石英砂的国产替代仍需等待。

  光伏用高纯石英砂未来供给趋紧,预计无论是海外供给量还是国内光伏用高纯石英砂的 供给量均不会有显著增长。因半导体砂价格更高,国外主要供应商尤明尼、TQC 新发展方向 包括自产半导体用石英坩埚,海外供应企业暂无明显光伏石英砂扩产意愿。国内尚未勘测到合 适原矿用于生产光伏用石英砂,仅石英股份可以稳定规模供应。在高纯石英砂供给紧张、下游 需求增加的情况下,其价格有望进一步走高。

  1.需求:下游需求增长确定性强,玻纤高景气持续。玻璃纤维下游应用领域主要集中在建筑建材、基础设施、电子电气、化工防腐、交通运输、 航空航天、节能环保等产业,其中部分产业属于周期板块,如建筑建材等;另一部分属于新应 用板块,如交通运输的汽车轻量化、节能环保的风电等。在玻璃纤维众多应用领域中,风电、 汽车轻量化、电子行业顺应国家政策和时代发展方向,其产业链快速发展,市场空间快速扩张, 玻璃纤维在其领域的市场需求保持高成长性。

  (1)风电:风电高景气支撑玻纤粗纱需求。我国正向绿色低碳化转型,风电、光能等新能源行业快速发展。玻璃纤维作为风电上游原 材料,主要应用于制造风电叶片及机组罩。风电产业链的高速发展将大幅拉动玻璃纤维及其制 品的市场需求。 在碳中和背景下,“十四五”规划目标进一步提高新能源的比例,大力提升风电、光伏发 电规模,有序发展海上风电,2025 年非化石能源占能源消费总量比重提高到 20%左右。我国领 导人在气候雄心峰会上宣布 2030 年我国风电、太阳能发电总装机容量将达到 12 亿千瓦以上。 此外,在 2020 年北京国际风能大会上,400 多家风能企业代表联合发布《风能北京宣言》,提 出在“十四五”期间,保证年均新增装机 5000 万千瓦以上,2025 年后,中国风电年均新增装 机容量应不低于 6000 万千瓦,2030 年至少达到 8 亿千瓦。

  近年来国内风电产业发展迅速,装机容量快速增加。2021 年风电装机容量占全国发电总 装机容量的 13.82%,较 2020 年增长 1.02 个百分点,虽然风电装机量远不及火电装机量 (54.56%),但自 2016 年以来,风电装机量占比持续上升。于此同时,根据国家能源局数据统 计,2022 年 1-10 月风电及太阳能发电总装机量为 7.14 亿千瓦,较 2030 年目标 12 亿千瓦还 有近 1 倍的发展空间。2021 年全年新增风电装机容量为 4757 万千瓦,2022 年 1-10 月新增风 电装机容量为 2114 万千瓦,较“十四五”规划的年均增量有一定差距,风电产业链有较大增 长空间。随着我国新能源全产业链体系的建立,绿色能源平价上网、市场化应用不断推进,风 电使用量及需求将大幅提升,未来风电装机量有望保持高速增长,带动玻璃纤维市场需求。

  根据往年风电装机容量增长趋势及“十四五”政策风力发电规划,我们预测 2022/2023 年 新增风电装机容量约 52GW/62GW,同比增长 8.4%/17.9%,风电累计装机容量约 380GW/441GW, 同比增长 15.7%/16%。预计整个“十四五”时期年均新增风电装机容量 57GW,未来 2-3 年风电 装机增长确定性较强,有利于带动玻纤市场需求的提升。

  (2)新能源汽车:汽车轻量化为玻纤粗纱带来更多需求增量。在提倡节能减排、低碳绿色出行的背景下,轻量化成为汽车行业重要发展方向。汽车轻量 化是指在保证汽车强度和安全性能的前提下,尽可能地降低汽车的整备质量,从而提高汽车的 动力性,减少燃料消耗,减低排气污染。玻璃纤维是非常好的金属材料替代材料,玻纤增强塑 料因兼具机械性能强及质轻的特点,被广泛用于替代汽车上的传统金属,以达到减重减排的目 的。对于燃油汽车,车身质量降低可减少油耗量,对于新能源汽车,轻量化可增加续航里程。 在双碳背景下,汽车轻量化成为汽车行业发展趋势,加上新能源占比的提升,新能源车对轻量 化节能降耗的需求更加迫切,将有力拉动玻纤轻量化材料的需求。

  2021 年新能源汽车累计产量 367.7 万辆,同比增长 145.6%;2022 年 1-10 月累计产量为 559 万辆,同比增长 108.4%。2021 年新能源汽车累计销量 352.05 万辆,同比增长 157.48%; 2022 年 1-10 月累计产量为 528 万辆,同比增长 107.67%。在国家对新能源汽车大力支持背景 下,自 2021 年开始新能源车的产销量快速增加,产量及销量单月增速基本维持在 100%以上。 此外,根据《新能源汽车产业发展规划》要求,至 2025 年我国新能源新车销量占总销量的占 比应达到 20%。当前我国新能源汽车正处于加速发展阶段,汽车轻量化更是处于发展初期,预 计未来新能源汽车市场将为玻璃纤维行业带来巨大需求。

  (3)电子:PCB 应用场景的扩大将增加玻纤电子纱需求。玻纤电子纱具有绝缘性能好、防火阻燃、防水、耐老化、高强度、高模量等特点,可用于 印制电路板(PCB)核心基材覆铜板的生产。电子纱约占覆铜板成本的 25%-40%,是制备 PCB 的 重要原材料,PCB 行业空间与玻纤电子纱的需求息息相关。PCB 是重要的电子部件,是电子元 器件的支撑体,是电子元器件电气相互连接的载体。 电子信息产业是我国重点发展的战略性、基础性和先导性支柱产业,PCB 作为其产业中重 要的组成部分,受到国家产业政策的大力支持和推进。政府工作报告已经连续 5 年重点关注 5G 产业,2022 年政府工作报告提出,建设数字信息基础设施,推进 5G 规模化应用,促进产业 数字化转型,发展指挥城市、数字乡村。

  随着 5G 通讯、智能手机及电脑、VR 和 AR 等电子信息产品在生活中的不断渗透,PCB 市场 空间逐步扩大。2017-2021 年全球 PCB 产值年复合增速为 4.33%,截至 2021 年底全球 PCB 产 值达 670 亿美元,预计 2021-2026 年其年复合增速为 3.09%,2026 年 PCB 全球产值有望达 780 亿美元。更重要的是,中国 PCB 产能在全球范围内占比越来越高,产值占比由 2020 年 54%增 长至 2021 年 57%,后续仍有发展空间,中国 PCB 产值占比到 2026 年有望达到的 61%。国内 PCB 市场保持高速增长,2017-2021 年大陆市场 PCB 市值年复合增速为 6.28%,2021 年 PCB 产值达 379 亿美元,预计 2022、2023 年 PCB 产值有望达到 404、421 亿美元。中国 PCB 市场具有良好 的发展前景及发展空间,将支撑玻璃纤维电子纱的市场需求。

  (4)建筑建材:地产边际改善进一步支撑玻纤需求的回升。玻璃纤维在建筑建材领域中可用于内外墙保温材料、建筑防水材料、玻璃纤维增强水泥等 建材中。2022 年受地产不景气影响,建筑建材领域对玻纤的需求走低。从当前情况来看,今 年地产利好政策不断发布,各地方保交楼政策持续推进,地产竣工端回暖趋势增强;此外,年 底发布的“三支箭”政策更直接利好房地产行业供给侧,为房企提供融资渠道和空间,缓解当 前地产行业资金紧张问题。预计 2023 年地产恢复在即,玻璃纤维在建筑建材领域的市场需求 将有所改善,进一步带动国内玻纤市场整体需求。

  2.供给:新增产能有限,行业供需格局有望改善。我国玻璃纤维产业处于高速发展阶段,随着国内玻璃纤维下游新应用领域的不断拓展,以 及海外玻纤市场的恢复,玻纤市场总需求大幅增加。各玻纤企业针对下游市场需求的变化迅速 进行产能布局及产能结构调整,自 2021 年起国内各玻纤企业产能逐步释放,当前玻璃纤维行 业产能较往年同期处于较高水平,2022 年前 11 个月行业产能月度均值为 53.60 吨,较 2021 年全年平均月产能增长 15.34%。

  2022 年国内玻纤市场已经释放的新增产能约 75 万吨,当前国内玻纤企业库存处于历史高 位,2022 年 11 月中国玻璃纤维月度企业库存达 61.08 万吨,同比增长 211%。在玻纤企业去库 存压力较大的情况下,预计 2023 年新增产能释放将小于今年,叠加明年玻纤下游市场的景气 度回升,行业供需格局有望改善。

  3.价格:需求拉动玻纤价格回升。粗纱方面,自 2020 年下半年起,受益于海外玻璃纤维市场的快速恢复,以及国内玻纤下 游新应用市场需求的增加,粗纱价格快速上涨。2022 年上半年,粗纱高景气度延续且价格维 持较高水平,自 6 月中下旬开始,因国内市场需求疲弱,商家报价小幅松动,2022 年 8 月开 始,玻纤及其制品海外出口量下降,粗纱价格快速下行,截至 12 月 2 日,行业主流玻纤厂家 缠绕直接纱 2400tex 出厂价约 4533 元/吨,同比下降 27.47%,当前玻纤粗纱价格处于历史地 位。我们认为玻纤粗纱价格已处于底部,随着明年地产竣工端的恢复、风电装机量的大幅增加、 新能源汽车产销量的增加,玻纤粗纱市场需求有望大幅提升,粗纱价格有上行预期。

  电子纱方面,今年受产能扩张影响,电子纱价格下降显著,至 2022 年 9 月电子纱价格触 底达 7550 元/吨,10 月开始企稳小幅回升,截至 12 月 2 日,行业主流厂家电子纱 G75 出厂价 为 10000 元/吨,环比 11 月增长 10.50%,同比减少 39.39%,电子纱价格环比虽有回涨,但同 比仍处于历史地位。当前电子纱市场货源偏紧,下游需求存在一定缺口,供需趋紧的情况下, 预计后续电子纱价格有更多上涨空间。

  2022 年 1-11 月基础设施建设投资同比增长 8.90%,增速较 1-10 月增加 0.2 个百分点, 连续七个月回升,基建继续保持回暖趋势,基建端将托底明年水泥市场需求。2022 年 1-11 月 房地产开发投资同比下降 9.80%,较 1-10 月减少 1 个百分点,地产投资降幅继续扩大。1-10 月房屋新开工面积同比下降 38.90%,较 1-10 月减少 1.1 个百分点,降幅即上月收窄后再次扩 大,房地产端未见明显好转。

  1.建筑节能推动绿色建材应用推广。根据中国建筑节能协会能耗统计专业委员会数据显示,全国建筑全过程能耗总量 21.47 亿 吨标准煤当量(tce),占全国能源消费总量比重的 46.5%,其中建材生产能耗 11 亿 tce,建筑 施工能耗 0.47 亿 tce,建筑运行能耗 10 亿 tce。全国建筑全过程碳排放总量为 49.3 亿吨,占全 国碳排放比重为 51.3%,其中建材生产阶段碳排放 27.2 亿吨,建筑施工碳排放 1 亿吨,建筑 运行阶段碳排放 21.1 亿吨。 在建筑运行阶段,使用节能环保的绿色建材将有效降低建筑碳排放。如合理运用高质量保 温材料,保障建筑具有良好的保温隔热性能;使用石膏板等轻质墙体替代传统墙体等。在碳中 和背景下,建筑能耗标准提高有助于高品质绿色建材应用得到普及和推广,具有规模优势和产品品质优势的行业龙头将受益。

  随着城镇化率突破 60%,我国全面进入城镇化中后期。中国城市规划设计研究院在《中国 城镇化 60%后的趋势展望》中提到:“近年来,国内城镇化呈现增速放缓,人口流动更加近域 化,人口结构发生改变,需求多元化等新特征。未来,多元服务经济需求的现实性和保障人力 资源的迫切性,城乡双向融合的现实性和城市存量更新的迫切性将成为影响我国城镇化发展 的主要因素,以生态文明思想为指导的国土空间结构调整,以人民为中心的人居环境建设和城 市治理的现代化应当成为未来的工作重点。七大国家区域战略会在相当长的一段时间内引领 我国空间格局调整和人口流动。”

  从目前的城市化进程来看,预计 2035 年城镇化率将达到 75%左右,和发达国家 80%的水 平基本持平。未来居民的新增住房需求降低,消费建材将进入存量时代。叠加“房住不炒”政 策,居民对房屋质量的要求将进一步提升。

  2.行业承压下消费建材龙头公司市占率提升趋势增强。消费建材板块细分子行业众多,包括防水、管材、五金、瓷砖、涂料、石膏板等。除石膏 板行业集中度较高之外,其他行业均呈现较为分散的格局,行业内排名第一的龙头公司市占率 不到 20%。 2022 年三季度消费建材类企业极限承压环境下,部分龙头企业营收仍保持增长,显示大公司抗风险能力显著高于中小企业,行业龙头公司市占率进一步抬升。地产行业集中度提高带来消费建材行业集中度提升的趋势增强,同时 C 端消费建材业绩 复苏将持续,叠加保交楼需求提振以及消费升级带动,预计消费建材行业将维持高成长性,龙 头企业话语权将继续提升。

  2022 年 1-11 月平板玻璃产量为 9.30 亿重量箱,同比减少 3.60%,较 1-10 月减少 0.2 个 百分点,其中 11 月单月产量同比减少 5.60%,环比减少 4.35%,平板玻璃产量已连续四个月呈 收缩态势。在目前行业需求趋弱、存库高位的情况下,玻璃冷修产线将逐渐增加,有利于缓解 企业库存压力。根据卓创资讯数据,截至 2022 年 11 月 24 日,中国浮法玻璃企业周度库存为 6064 万重量箱,较月初减少 2.60%,同比增长 47.36%,库存有所减少但仍处于历史高位。需 求端,2022 年 1-11 月房屋竣工面积同比下降 19%,较 1-10 月减少 0.3 个百分点,降幅连续三 个月收窄后再次扩大,短期竣工端对平板玻璃需求的拉动仍需等待。 年底利好地产行业的“金融十六条”及“三支箭”政策发布,利好房企融资,预计房企资 金优先用于地产竣工及保交楼,房屋竣工端恢复可期,2023 年平板玻璃市场需求有望快速回 升。

  1.需求:基建回暖托底明年水泥市场需求。2022 年水泥行业整体表现为旺季不旺的情况。4、5 月份传统旺季受华东疫情影响,下游 施工停滞、交通运输受阻,水泥需求及销量走低;下半年“金九银十”传统旺季受制于房企资 金紧张问题,地产开工端未见改善,水泥需求远不及往年同期。

  当前水泥需求底部,23 年基建托底、地产边际改善下水泥市场需求有望回升。基建领域, 今年下发的地方政府专项债延迟到明年释放,将在 2023 年形成实物工作量,基建回暖支撑水 泥明年市场需求。地产领域,今年年底利好地产行业的“金融十六条”及“三支箭”政策发布, 增加房企融资渠道及融资空间,保证房地产行业融资平稳有序运行,从供给侧直接缓解房企资 金紧张问题。更重要是的,我们应该关注房企融资渠道拓展后的资金流向。目前地产行业核心 仍然是保交楼,预计房企资金将优先用于施工及竣工,拿地及房地产新开工端回暖仍需等待。 预计短期内地产开工端对水泥需求的拉动作用不大,但长期随着地产回暖,水泥在地产端需求 仍有上行空间。

  2.供给:错峰生产成为常态,水泥供给下行。错峰停窑时间较长,水泥供给收缩。2022 年 1-11 月全国水泥累计产量 19.50 亿吨,同比 下降 10.80%,较 1-10 月增加 0.50 个百分点,水泥产量降幅继续收窄;其中 11 月单月全国水 泥产量为 1.92 亿吨,同比减少 4.70%,环比减少 5.94%,单月水泥产量下降显著。水泥产量下 降的原因是,今年市场需求持续偏弱,水泥熟料库存维持高位,截至 2022 年 12 月 1 日,中国 水泥熟料周度库容率为 71.81%,同比增长 4.47 个百分点,库存压力下水泥企业生产积极性不 高,今年夏季错峰停窑时间延长,部分地区提前执行冬季错峰停窑计划。

  价格方面,市场需求 疲软下水泥行业竞争加剧,水泥企业通过以量补价方式增加销量,缓解库存压力,水泥价格自 6 月份大幅下降后维持低位运行,截至 2022 年 12 月 2 日,P.O42.5 散装水泥市场价为 401.82 元/吨,同比下降 24.90%,当前水泥价格低于 2017-2021 年同期价格水平。

  短期来看,由于市场需求不及预期、今年春节提前等因素影响,大部分省份提前进入冬季 错峰停窑阶段,根据各省份公布的停窑计划,预计至明年 3 月初,水泥供给将呈收缩态势,熟 料库容率将有小幅回落,水泥价格在冬季需求偏弱影响下,继续保持低位稳定运行。进入 2023 年春季,随着水泥市场的复苏、需求的回暖,水泥价格有上涨动力。长期来看,水泥行业错峰 生产成为常态,今年夏季错峰停窑时间延长,冬季停窑时间提前,水泥总供给呈下滑态势。此 外,在碳中和背景下,行业产能置换推动水泥供给侧改革,压缩行业现有产能,加快行落后产 能的淘汰,行业集中度不断提升,利好具有规模优势的区域龙头企业。

  1.利润表:2022 年前三季度业绩承压。2021 年建材行业上市公司营业收入为 9043 亿元,同比增长 34%;扣除非经常损益的归母 净利润为 731 亿元,同比增长 1.4%。2021 年营业收入仍能维持高增长,但归母净利润增速明 显下滑,显示行业受原材料价格上涨影响较大。在行业整体承压情况下,龙头公司呈现更强韧 性和定价权,行业集中度提升趋势不变。 2022 年前三季度建材行业上市公司营业收入为 5720 亿元,同比减少 12%;扣除非经常损 益的归母净利润为 329 亿元,同比减少 42%。2022 年前三季度行业营收、归母净利增速均呈 现下降态势,显示行业仍受原材料价格上涨以及地产风险事件影响较大,叠加疫情对需求侧以 及运输端的影响,2022 年前三季度行业承压。

  2.资产负债表:总资产规模增长,杠杆率有所增加。2021 年建材行业上市公司总资产规模 14947 亿元,同比增长 37%,总资产规模快速增长。 2022 年三季度末建材行业上市公司总资产规模 15533 亿元,同比增长 7%,总资产仍维持增 长。 2021 年行业资产负债率 49.8%, 较 2020 年增加 4.1 个百分点。2022 年三季度末行业资 产负债率 50.7%,杠杆率水平同比有所增长。

  3.现金流量表:货币资金增加。2021 年建材行业上市公司的货币资金为 2139 亿元,同比增加 21%。货币资金出现增长, 显示建材行业上市公司对现金回笼愈发重视,现金流状况有所好转。2022 年三季度末建材行 业上市公司货币资金为 1917 亿元,同比增加 6%,仍维持一定增长。 2022 年前三季度建材行业上市公司现金流净额为-162 亿元,表现为现金净流出,现金流 状况堪忧。分类来看,2022 年前三季度经营活动现金净流入 370 亿元,较去年同期减少 207 亿 元,说明建材行业经营活动现金流状况出现一定问题;投资活动现金净流出 516 亿元,较去年 同期流出减少 34 亿元,表明建材行业整体净投资规模下降;筹资活动产生的现金净流出为 22 亿元。

  4.杜邦分析: ROE 降幅较大。2021 年建材行业的净资产收益率为 14.4%,较 2020 年同期下降 1.9 个百分点。2022 年前 三季度建材行业净资产收益率为 5.6%,较去年同期下降 6.24 个百分点。将 ROE 分解为销售 净利率、总资产周转率和权益乘数来看,2022 年前三季度建材行业销售净利率 7%,同比降低 4.9 个百分点;总资产周转率 30%,同比降低 15 个百分点;权益乘数为 2.0,同比略有增加。

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